陈默的指尖在油腻的键盘上敲击，证监会举报平台的蓝光映出他眼下的青黑。屏幕中央的“提交成功”按钮刚亮起，页面突然跳转，一串熟悉的IP地址在地址栏闪烁——正是山西焦煤矿机的网络标识。窗外传来“嗡”的破空声，一架大疆MG8无人机撞破排气扇，黑色包裹砸在键盘上，封皮印着“中娱传媒机密文件”。
“操！他们盯上你了！”周远山撞开包间门，中山装沾满城中村大排档的油烟味，手里的二锅头瓶标签已被汗水浸透。他扯开包裹，油墨味混着铁锈味扑面而来，泛黄的收购协议第七条用红笔圈着：“若粉丝增长率不达标，中娱传媒需支付5亿补偿金”。
三年前的收购公告在陈默手机里泛着冷光：中娱传媒以23亿收购星火文化，标的净资产1.1亿，溢价率2000%。周远山踹开隔壁包间，二十台手机同时播放着“星火文化”直播间，百万级粉丝的账号里，弹幕每隔三分钟才跳一条：“知道他们怎么堆数据吗？”他调出后台截图，“82%的账号注册地址在同一IP段，机器粉成本三毛钱一个。”
陈默翻到中娱传媒2025年财报，“商誉21.6亿”的数字像道伤疤：“占净资产380%，比深康佳收购宏晶微电子还狠！”他指着附注，“三年没做减值测试，应收账款周转98天，比行业均值多了近四十天。”
数据暴击
表格
指标
中娱传媒（2025）
行业健康值
商誉/净资产
380%
＜50%
商誉减值计提
0元
年测1次
应收账款周转
98天
60天
星火文化创始人李薇薇的别墅泳池边，玫瑰花瓣漂在水面，她举着红酒杯对镜头微笑：“亲爱的家人们，我要去剑桥留学啦！”直播间在线人数从80万暴跌至327人，陈默黑入税务系统，减持记录像串带血的珠子：
收购次日减持2%，套现4.6亿
离职前三月通过大宗交易清仓，接手方显示“远山资本”
资金流向开曼群岛的“蔷薇信托”，受益人一栏模糊处理
“看这个。”周远山甩出银行流水，1.2亿资金转入山西焦煤旗下贸易公司，“2024年焦煤限价令前，刚好用于虚增存货。”
陈默在笔记本上飞速记录：
1.
估值泡沫：MCN机构按粉丝数估值，星火文化真实PE应≤15倍，收购PE达207倍
2.
对赌陷阱：
第110章 商誉暗雷：并购狂欢的后遗症[1/2页]